国债期货市场前景乐观可期 乐观现券市场成交萎缩

　　2013年12月18日TF1312顺利完成交割，国债标志着国债期货完成了重新开闸后首个合约从挂牌、期货前景交易到交割的市场完整生命周期，也标志着国债期货合约试水成功。乐观对TF1312的可期市场表现进行分析，我们认为国债期货的国债运行具有如下特点：

　　(一)上市3个月以来，TF1312的期货前景价格走势表现出较为明显的趋势行情，期货与现货收益率走势基本保持一致；日间价格波动多受到央行公开市场操作和利率债(包括国债、市场政策性金融债)一级市场招标结果等的乐观影响，宏观基本面的可期影响相对较小。

　　(二)市场活跃度还有待加强。国债除首个交易日成交量超过3万手外，期货前景其余交易日成交量多在3000-4000手之间，市场即成交额在30亿-40亿元之间；去年下半年以来受流动性因素影响，乐观现券市场成交萎缩，可期国债日均成交量在150亿元左右，仍远高于期货市场成交量，表明国债期货市场目前的活跃度仍然较低，还不能满足银行、保险等机构的套保需求。

　　(三)根据银行间现券报价和中债估值数据计算TF1312的CTD券(最便宜可交割券)，主要为130015.IB、130020.IB、130008.IB等长久期国债(与经验法则一致)，市场对存量和交易活跃度较高的130015.IB的认可度更高，表明投资者群体较为专业。

　　(四)期限套利机会明显，如2013年9月18日IRR达到7.22%、10月28日IRR达到11.55%等，进入11月下旬后，期限套利机会出现更加频繁，私募等机构投资者参与期限套利交易踊跃。

　　(五)上市初期近月合约相对远月合约的价差高于理论价差，存在较明显的跨期套利机会，但受制于远月合约的市场活跃度较低，实际操作有较大困难。

　　目前中金所、银监会、保监会正在积极筹备银行、保险等机构参与国债期货交易事项，同时银行、保险资管等机构也在积极地进行交易、风控等系统的搭建和测试工作，相信银行、保险等机构很快就会加入到国债期货投资者的行列中来。另一方面，我国利率市场化改革加速，在利率中枢上移、波动率加大的债券投资环境下，债券投资机构对金融衍生品的需求也日益增加，因此国债期货市场未来的发展前景乐观可期。

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